华创证券:恒安国际维持63港元的强势评级目标价

从山中来

报告指出，行业规模继续扩大，竞争格局继续演变。一是家用纸行业市场规模不断扩大，市场集中度相对分散。2019年中国家用纸行业CR5为31%，相比日本58.4%，美国50.5%，仍有很大提升空间。质量升级趋势显著。2012年至2019年，我国相对高端的家庭用纸——厨房用纸、卫生纸、餐巾纸和面巾纸的消费复合增长率分别达到18.3%、16.7%、14.4%和12.2%。二是女性卫生用品行业发展相对成熟，本土企业竞争激烈。国外品牌的婴儿卫生用品占据高端，国内品牌逐渐崛起，行业集中度逐年下降。从2015年到2019年，品牌CR10从74.6%下降到59.9%。成人纸尿裤市场还处于起步阶段，2019年企业CR10占比56.6%，品牌CR10占比56.0%。市场上没有有话语权的龙头企业，品牌竞争格局不明朗。
报告称，恒安国际是一家稳步增长的家用纸和妇幼保健产品领先企业。经过多年的发展，公司的经营范围现已涵盖纸巾、湿巾、妇女、婴儿、老人保健品和家用日化产品，其中三大主导产品，即妇女卫生巾、婴儿纸尿裤和家用纸的市场份额在国内市场名列前茅。公司三大业务助力企业发展，纸巾继续提高高毛利率产品(湿巾、厨房用纸等)的比重。)同时向各个方向布局低、中、高产品；该公司在卫生巾行业处于领先地位。不仅卫生巾毛利率多年占据行业第一，而且品牌丰富，能满足多层次的消费需求；公司积极开发和推广高端纸尿裤。“QMO”和“萧晴芯”高利润产品的快速增长，有望带动纸尿裤业务整体盈利能力提升；线下渠道布局完善，制作优势突出。公司拥有全国性的销售网络，能够快速响应市场需求；2019年公司产能142万吨，以绝对优势领先同行，公司坚持从产品和管理两个维度创新转型，积累实力。